​​作者：二鸟说

来源：雪球

这几年“中特估”行情成为冬日里的一抹阳光。不少中字头股票从历史低位起飞，开启了一波轰轰烈烈的行情，很多大型国企、央企的价值得到了重塑。

那么，“中特估”之后，“科特估”能否续演辉煌，市场对此抱有很大的期待热刺比赛分析。目前，多种因素导致目前中国科技主题相关股票的估值普遍偏低，迫切的需要一次估值重估。

“科特估”相关的赛道有互联网、半导体、大数据、通信、新能源等，一些指数基金可以相对全面的涵盖“科特估”相关行业，可以更高效的捕捉贝塔收益。下面就来为大家详细对比分析常见的三只“科特估”指数：创业板、科创50和恒生科技指数。

一、3只“科特估”指数的市场表现

目前A股为科技企业上市提供了诸多便利条件，专设创业板和科创板提供有针对性的服务。其中创业板主要服务于成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合，代表性指数是创业板指。

科创板优先支持符合国家战路、拥有关键核心技术、科技创新能力突出的企业，硬科技含量高，代表性指数有科创50、科创100和科创200。鉴于目前科创板上市公司数量仅有500多家，科创50指数选取的是板块中的Top50企业，龙头属性强，我们本次主要以科创50指数来代表科创板进行分析。

港股近年来多次降低科创企业上市门槛，吸引了大量相关公司赴港上市。比如2023年3月允许无收入、无盈利的科技公司赴港上市、2024年8月宣布下调特专科技公司上市的市值门槛。目前港股科技股相关标的主要集中在互联网（如电子商务、短视频、外卖平台等）、办公软件、芯片、新能源车等领域，代表性指数是恒生科技指数。

图：创业板指、科创50、恒生科技走势对比

来源：Choice，创业板指为粉色线，科创50为绿色线，恒生科技为红色线

从过往走势来看，区间1和区间3中，A股处于牛市，港股跟随上涨，创业板指涨幅领先于恒生科技。区间2中，以港股股王腾讯控股为首的互联网股票因业绩亮眼涨势较强，再加上互联互通机制下南下资金不断流入，带动恒生科技走强。而同期A股市场大盘风格相对占优，以中小企业为主的创业板指走势不佳。区间4和区间5中，A股和港股均触底反弹，恒生科技的短期爆发力明显强于创业板指和科创50。

可见，创业板指、科创50、恒生科技的涨跌有时会同步，有时会沿着各自独特的轨迹运行。这背后有外在原因，比如市场利率水平、市场风格切换等。但更重要的是内在原因，比如指数编制思路、底层资产差异、市场环境差异等。

二、3只“科特估”指数的对比分析

创业板指、科创50、恒生科技3只“科特估”指数的选股范围没有交集，编制规则也有较大差异，需要我们认真进行对比分析，以便更好的进行选择和配置。

1、编制规则对比分析

来源：Choice，中证指数官网、国证指数官网、恒生指数官网

从编制规则来看，创业板和科创板均是先按流动性选股，再按市值进行选股。恒生科技属于从港股中与科技主题高度相关的领域中选股，还对企业创新提出了具体的细则要求，确保从全市场选出真正的受益于“科特估”的企业。

加权方式上，创业板指采用派氏加权法，以开板之日作为“基准点”，按照一定的公式每天根据实时股价进行加权，使指数能够更好地反映最新的变化趋势，更加贴近当前市场状况。科创50采用流通股本加权，避免通过控制少量股票就能对指数产生较大影响，因为总股本大但实际可交易的自由流通股本少的股票权重较小，从而增强指数的抗操纵性。恒生科技指数采用流通市值加权，市值越大的股票权重更高、影响更大，可以直观的反映市场对公司价值的评估，同时也可能导致资金被动的分配到高估的权重股上，导致泡沫化加剧。

持仓限制上，创业板指未明确对个股权重进行限制，可能出现单只股票权重过高、绑架指数表现的情况。恒生科技和科创50对个股权重都有限制，单只个股权重上限分别为8%和10%，有助于降低个股集中度，分散风险。

成份股调整方面，恒生科技和科创50一年四次，频次较高；创业板指一年两次，频次适中。

2、行业和个股持仓对比分析

表：指数前十大行业和占比

来源：Choice，中证指数官网、国证指数官网、恒生指数官网。注：创业板指和科创50数据截至2024.8.23，恒生科技数据截至2024.7

从行业分布来看，创业板指与其他两个指数对比来看，其行业集中度相对较低，第一大行业为电力设备，占比为32.92%，接近三分之一；第二大行业为医药生物，占比为17.28%；其余行业占比均低于11%。整体来看创业板指涵盖的行业较多，多个行业走势均会对其产生影响。创业板目前受新能源、医药行业走势影响较大。

恒生科技和科创50的行业集中度较高，其中科创50第一大行业为电子行业（主要子行业是半导体），占比达到60.64%，其他行业占比均不超过10%。目前科创50的市场表现主要受半导体行业走势的影响，适合作为布局“硬科技”的工具。比如2021年4月至7月，“缺芯潮”助推半导体行业走强，科创50上涨27.47%，同期中证500仅上涨8.21%。（来源：Choice，2021.4.1至2021.7.31）

恒生科技第一大行业为资讯科技业（主要子行业是互联网公司），占比达到75.63%，第二大行业为非必需性消费（主要子行业是汽车、旅游及休闲设施），占比为18.66%，其余行业占比均低于4%。因此目前恒生科技的市场表现主要受互联网行业的影响，适合作为布局“软科技”的工具热那亚预测比分。比如2024年2月至5月港股市场反弹，多个互联网公司因净利润改善较为明显，股价反弹力度较强，带动恒生科技大涨35.86%。（来源：Choice，2024.2.5至2024.5.20）

表：指数前十大成份股权重

来源：Choice，中证指数官网、国证指数官网、恒生指数官网。注：创业板指和科创50数据截至2024.8.23，恒生科技数据截至2024.7

从前十大成份股权重来讲，恒生科技和科创50相对分散，个股权重均低于10%；创业板指的第一大成份股宁德时代权重高达18.82%，其他成份股权重相对分散，这意味着指数的市场表现受单只个股的影响较大。比如当宁德时代发展顺风顺水，业绩持续向好时，其股价可能上涨并带动整个指数上行。反之，如果该股票遭遇负面消息压制，其股价下跌对指数的拖累也比较大，正所谓“成也萧何败也萧何”。

从前十大成份股主营业务来看，创业板指主要汇聚了新能源、智能制造、医疗等领域的公司；科创50主要汇聚了半导体、消费电子等高端制造领域的公司；恒生科技主要汇聚了各种互联网平台公司，比如电商平台、外卖平台、物联网平台、短视频平台等。这说明3只“科特估”指数的底层资产差异较大，互补性较强。

3、ROE、估值、年化波动率等指标对比分析

来源：Choice，截至2024.8.23

市场估值方面，由于港股市场流动性不如A股，且参与者以机构为主，定价更为理性，恒生科技的估值（市盈率、市销率）低于创业板指和科创50。

ROE方面，创业板指高于恒生科技和科创50；同样，创业板指的股息率也高于恒生科技和科创50。可见，创业板指具备较高的盈利能力和成长性。

从波动率来讲，恒生科技的年化波动率高于创业板指和科创50，在行情中有望展示出更好的业绩弹性。

整体上看，A股的创业板指和科创50偏向于实体经济中的高端制造业，这几年在国家大力推动国产替代、科技强国的背景下，受到高度关注。恒生科技偏向于软科技中的互联网行业，由于国家前期整顿，市场的关注度不高，在布局“科特估”时很容易忽略。目前跟踪该指数的ETF基金中，规模较大、流通性较好的是华夏恒生科技指数ETF（简称：恒生科技指数ETF，代码：513180）。该ETF也提供场外交易的联接基金，华夏恒生科技ETF联接（A类013402，C类013403）。

三、结语

投资讲求的是顺着潮水涌动的方向。从宏观上讲，中国经济未来的发展方向，无疑是“走科技创新之路、走高质量发展之路”，布局“科特估”是顺大势。从微观上讲，随着国内经济基本面持续改善，科技股业绩逐渐恢复，比如很多港股上市的内地科技企业（如小米集团、腾讯控股、美团等）由于和日常生活消费息息相关，已连续多个季度业绩喜人。从流动性上讲，美联储有望开启降息周期，全球流动性将趋于宽松，科技股等高成长股估值压力将减小，尤其对于港股来说，港币和美元挂钩，且外资在市场中占比较高，受益外资回流会更加明显。

这些都是“科特估”值得期待的因素。从“买预期，卖兑现”的操作思路出发，目前处于估值低位的“科特估”指数或许正处于蓄势阶段，值得关注，可以考虑作为组合中的进攻型品种进行配置。

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